十八届三中全会清晰提出“要建立一致敞开、公正竞赛的商场环境，让商场在资本配置中表现决议性效果”；今年5月国务院出台了《对于进一步推进本钱商场健康展开的若干定见》（“新国九条”），其中提到进步本钱商场的商场化水平，发明公正竞赛的商场环境，加快多层次股权商场建造，在整理整理的基础上，将区域性股权买卖商场归入多层次本钱商场体系。这些年，全国股份转让体系与上海股权保管交易中心、前海股交中间等多达30余家的区域性股权买卖商场相继鼓起壮大，在处理中小公司融资疑问、标准公司管理、推进公司展开等方面表现了日益重要的效果，可以说我国场外商场正进入大展开的前史期间。此时，怎么营建我国场外买卖商场的杰出展开环境，怎么合理布局多层次本钱商场的格式，已成为摆在本钱商场面前的一个重要课题。

一、商场竞赛是场外商场科学展开的实质需求

美国、日本等发达国家多层次本钱商场，都是经过充沛商场竞赛天然演进而来的。经过近400多年的绵长历程，美国本钱商场从单一层次的场外买卖商场，构成了包含买卖所、创业板、场外商场在内的完善的多层次本钱商场体系。美国当时多层次格式的构成，实际上是各个买卖商场依据本身条件施行“差别化”竞赛战略的成果，是习惯纷歧样规划、职业、运营状况、展开阶段公司的多样化融资需求逐步构成的。在美国本钱商场体系构成的过程中，并没有行政化的干涉，政府仅仅顺应商场展开的需求，为商场展开提供杰出的外部环境。实践证明，商场的充沛竞赛不只可以改进效劳，还有利于完成优胜劣汰，一起让每一个商场找准本身的定位，完成差异化展开。在我国，发明公正竞赛环境，引进商场化手法，对构建习惯社会多样化需求的多层次本钱商场体系十分重要。要想营建公正竞赛的环境，首先要做的即是减少行政化干涉，免除区域性商场仅能为本区域效劳的约束，让公司自立挑选合适自个的商场；其次，要恰当铺开商场效劳手法的约束，答应商场依据本身的特色挑选合适的买卖方法。

二、商场效劳区域敞开是场外商场科学展开的有利条件

世界上，之所以会发生区域性商场，首要是因为当年存在交通不便、通讯手法落后、结算手艺化等要素。而跟着信息技能、通讯技能的展开，交通的日渐便利，以及本钱要素在商场上流动更加自在、便捷，传统区域性商场开端面向全国乃至全球公司和投资者展开效劳，公司也水到渠成地自立挑选本区域或区域外本钱商场进行挂牌与融资，传统意义上的区域性商场的区域性逐步不见，演变成在商场化竞赛格式下对全国商场乃至全球商场份额的占有。

在我国，区域性上海股权保管交易中心商场概念尚无清晰界说，大众遍及认可传统意义上的区域商场，即只为本地公司和投资者效劳的商场。其理由首要是，地方政府作为监管者对异地公司没有约束力，地理位置悠远导致不便于监管。其实，了解本钱商场的人士都晓得，上述理由是不存在的。一方面，《国务院对于整理整理各类买卖场所实在防备金融危险的决议》　中并未对区域性效劳作出规定，仅在《国务院办公厅对于整理整理各类买卖场所的施行定见》　中提及区域性商场“准则上不得设立分支机构展开运营活动”，单从字句上看是不答应跨区域设分支机构，而非不得接受外区域公司挂牌。可见，在我国法律法规上，并未对区域性商场向区外展业做出清晰的约束。另一方面，场外买卖商场归于非公开发行商场，投资者门槛较高，数量相对较少，纷歧样于面向社会公众投资者的买卖所商场，单从理论上讲，危险是不大的。当时区域性商场存在的潜在危险，首要是因为区域性商场准则不健全或准则履行不力构成的，而非区域构成的。此外，从商场的工作规矩看，公司的逐利性将促使其自觉地进入更合适其展开的本钱渠道，而工作更为高效的融资渠道天然更会吸引公司的参加，区域性商场的铺开，将会推进公司的展开，终究将有利于场外商场的科学展开。

三、建立商场买卖手法无好坏之分的观念有利于场外商场科学展开

在本钱商场中实施的一切买卖方法，包含竞价买卖、协议买卖、做市商买卖等，都仅仅本钱商场效劳的一种手法，它跟商场的好坏没有关系。纷歧样个性的商场合适纷歧样的买卖方法，竞价买卖纷歧定是好的方法，协议买卖也纷歧定是差的方法。经过商场查验，协议买卖方法通常更合适场外商场，因为小公司纷歧样于大公司，小公司的成长性好，其价值很难用前史财务数据表现出来，在信息不对称的状况下，不了解公司当下展开状况的投资人通常难以对公司做出客观公允的估值，在进行股权买卖时，其报价与了解公司的原股东的心理定价纷歧致，因而需求经过商量来构成一个公允报价。而做市商买卖方法虽合适场外商场，可以起到平抑危险、合理定价、活泼商场的积极效果，但这些效果的表现仍然需求有根本的流动性做支撑，然后在做市商的推进下让买卖活泼度锦上添花。假如缺少根本的流动性，做市商买卖方法也很难有所作为。因而，挑选哪种买卖方法不是区别商场的指针，让商场依据本身特色挑选买卖方法，才干更有利于本钱商场的展开。

四、当时场外商场存在的首要疑问及处理方法

我国的场外商场自2012年以来进入蓬勃展开期间，全国连续成立了30余家股权买卖商场。商场的拓宽可谓群雄逐鹿，硝烟四起。但在场外商场大昌盛的背后，存在着许多疑问，如重复建造、资本糟蹋、行政独占、融资能力不强、买卖不活泼等，也存在约束过严、方针不对等方面的疑问。从世界经历来看，让商场机制表现效果，在竞赛中优胜劣汰，将是处理上述疑问的一剂良药。鉴于我国本钱商场展开起步较晚，商场机制不完善，完全走向商场化尚需时日，可以考虑将整体规划与公正竞赛两种手法相结合，进行以商场为导向的科学顶层规划，将契合条件的区域性股权买卖商场归入一致监管，在投资者利益维护方面一致标准，设定一致的挂牌公司审阅准则和信息发表规矩。有了科学的合理规划和清晰的监管规矩后，创建公正的竞赛机制，各商场主体则将会在竞赛中改进效劳、优胜劣汰或自动错位展开。

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本文来源:上海股权托管交易中心