由于服务对象的高度同质化，新三板的快速扩容严重冲击了全国的区域性股权交易市场。在这种情况下，区域性股权交易市场是转身四板，还是继续坚持原有的定位，或者是再做其它创新，已现分歧。

上海股权托管交易中心(下称“上海股交中心”)是全国最大的区域性股权交易市场：截至8月中旬，上海股交中心股份转让系统(E板)已实现挂牌公司213家，股权报价系统(Q板)已实现挂牌企业1155家； 分布于全国31个省市自治区、23个行业。同时，它也是唯一盈利的一家股权交易场所，2013年净利润1300万人民币；到2014年中旬，累计利润已达近6500万元，缴纳的税收近4500万元。但是面对现状，上海何去何从，备受市场关注。对此，证券时报记者专访了上海股交中心总经理张云峰。

证券时报记者：面对新三板的冲击，有的交易所已经明确提出要做四板市场，现在上海股权交易中心是如何定位的？与新三板是什么关系。

张云峰：现阶段这个问题不能回避。资本市场的功能是资源配置和资源再配置。所谓资源配置就是集聚社会资本交给实体经济，让实体经济创造社会财富，这就是融资；通过衍生产品的交易让有钱人拿到资产，让需要钱的人拿到现金，这就是再配置。如果一个市场不具备这两种能力特别是融资功能，那么这个市场就没有任何意义。因此上海股交中心在功能定位上首先是一个为中小企业融资的市场，这个定位一直没有改变过。

上海股交中心分为E板和Q板。 E板与新三板的挂牌条件相当，服务群体一致，客观上形成了竞争关系。Q板与E板服务群体上有错位，比E板低一个层次。

证券时报记者：那上海股交中心的E板如何与新三板去竞争？优势是什么？

张云峰：首先是规范，这是交易所竞争的第一要素，是所有一切的前提。上海股交中心要求企业真实准确完整地披露信息。至少从“充分披露”的字面的要求来说，这是全国最严格的。其他市场基本上都是适度披露。上海股交中心并没有要求企业的质量多高，但是一直要求披露的信息是真实准确完整。这些将导致两个结果：一是解决投资者放心买股份的问题；二是为可能出现的交易争端解除后顾之忧。

其次是融资功能的发挥。我们认为企业不论是在新三板还是上海股交中心挂牌，寄希望于转板都不是开设市场的本源。融资功能是交易场所最重要的功能。目前，上海股交中心累计为企业融资37.51亿元。2012年，上海股交中心挂牌企业融资满足率曾高达78%，这两年没有统计，虽然有些下降，但是仍然是国内同类市场中融资能力较强的，甚至可能是最强的。

再次是交易，交易场所应该是具有一定的交易活跃度，没有二级市场的交易就无法实现一级市场新股的发行，即融资。同时，投资者可买到股份也可以卖掉股份，才能实现投资的财富效应。上海股交中心在交易活跃度上也是国内同类市场比较高的，甚至可能是最高的。现在越来越多的企业通过上海股交中心成功融资，上海股交中心也已经聚集了大量的专门投资上海股交中心的投资者，这些投资者专注于在上海股交中心投资，专注于上海股交中心退出，从目前的实践结果来看，这些投资者绝大部分都取得了较好的投资回报。

证券时报记者：交易不活跃的一个重要原因就是投资者群体少。能介绍一下上海股交中心投资者群体吗？

张云峰：上海股交中心的工作人员不少来自申银万国原来从事新三板业务的人。他们对投资者曾提供过摇篮式的服务，对投资者投资的挂牌企业，他们无偿提供了大力的支持，帮助企业调整产业结构，优化内部管理机制，募集资金，甚至还帮助企业去完成重组。通过他们的努力，让这些企业得到健康快速发展，同时也让这些投资者得到较好的投资收益，从而赢得了很多投资者的信任，造就了申银万国证券公司曾在新三板市场上的超高融资占比的辉煌历史。

上海股交中心一直秉持以服务取胜的风格，依然孜孜不倦地帮助企业壮大，让投资者赚钱。上海股交中心的投资者从原来的30多个机构投资者，发展到现在8000多个投资者(其中9成是个人投资者)。这些投资者都是对上海股交中心给与了高度信任并专注于在上海股交中心投资的机构和个人，他们中有相当一部分都取得了很好的投资回报。

证券时报记者：是不是说上海股交中心的挂牌的企业都是高成长性的企业？

张云峰：在上海股交中心挂牌的企业成长性很高， 2013年度挂牌企业利润平均增长率是125.91%，2014年度可能会更高。这种高成长性，促成了上海股交中心53倍的高市盈率。

上海股交中心挂牌的企业质量不一定比其他同类市场好。之所以可以保持高增长是由小企业特性决定的。小型企业如婴幼儿，天生就处在成长期，如果配备充足的营养就能长得更快。因此，如果小企业可以解决营养的问题，也就是补给资金的问题，小企业得到融资成长速度一定会很快。

证券时报记者：那怎么看小企业经营的风险？

张云峰：我可能与主流观点不一致。就对企业投资而言，我认为经营模式和管理水平达到一定成熟度的小企业风险是比较小的，它如同健康成长的青少年，生命力旺盛。大中型企业的风险相对要大，它如同成年人，身体状况可能走下坡路。事实证明，在主板、创业板上市的公司频频暴露出各种风险和危机，但是在新三板或者在股权交易场所挂牌的企业，至今没有发生过太大的问题。

证券时报记者：未来新三板可能推行现做市商制度。做市商的制度的实施一般会有活跃市场、定价功能。这是否会对上海股交中心产业致命影响 ?

张云峰：做市商制度是一个博大精深的制度体系，在这些制度的推动下，形成做市商特有的交易模式，如果把做市商制度简单地理解成是一种新型的交易方式，那是不够全面的，甚至可能达不到预想的好的效果。单就做市商交易方式而言，他依然需要有流动性做基础，然后在做市商的推动下让交易活跃度锦上添花。但如果缺乏基础的流动性，做市商交易方式也很难发挥作用，目前国内有些交易场所在尝试做市商的交易方式，效果不太好。事实上，不具有基础的流动性，任何交易方式都不会产生很好的效果。目前中国场外市场需要解决的是基础的流动性。

证券时报记者：作为区域性的场外市场，上海股交中心有一大批挂牌企业不是上海本地的。您是怎么考虑这个问题的？

张云峰：这的确是一个问题，我们也很纠结。国务院办公厅37号文规定，原则上不得跨区域经营，这个经营有两种理解：抠字眼的人认为是跨区域设分支机构，但大部分人认为是外区域企业挂牌，这个问题我们还理解得不深，之所以在观念上存在犹豫，主要基于如下两点：第一，从国际惯例上说，市场是无边界的，国外的区域性市场的定义不是指服务范围受限。第二，从限定区域市场服务范围的立法原意上看，主要担心对异地企业监管不力的问题，其实了解资本市场的人都知道，这本不是个问题，国外市场向全球开放本身就是个最好证明。当然，我们国家有自己的国情，我们都需要严格遵守国家的法律法规。上海股交中心对待上海以外地区企业挂牌的态度和操作上遵守以下原则：第一，37号文规定是原则上不允许，但也留了口子，因此我们认为可以有一点松动，这是我们允许上海以外地区企业挂牌的基础。第二，在国务院批准的《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》中对上海股交中心的描述为“以上海股权托管交易中心建设为载体，积极探索非上市公司股权托管和费公开转让市场建设”，其中并未有服务区域进行限定。第三，上海以外地区企业挂牌我们采取被动策略。第四，在上海以外地区企业挂牌前，与当地政府签署战略合作协议。第五，跟企业讲清上海股交中心的情况、与新三板的区别、国家当前的政策等。第六，由于券商受证监会《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》的约束，我中心劝阻券商推荐上海以外地区企业挂牌。从2年半运营的效果看，风险完全可控，确实促进了外地企业发展，深受各地方政府的欢迎。在这里我呼吁一下，记者实地采访一下。

证券时报记者：在我国场外市场尚属新兴市场阶段，您如何看待鼓励竞争的问题？

在国际上，美国多层次资本市场的形成是竞争的结果，通过竞争实现优胜劣汰，自动形成多层次的格局。在我国，党的十八届三中全会提出建立统一开放、公平竞争的市场环境；“国九条”也指出，要创造公平竞争的市场环境，加快多层次股权市场建设，在清理整顿的基础上，将区域性股权交易市场纳入多层次资本市场体系。我认为，允许竞争是有好处的：能够在竞争中改善服务、提升市场功能，在竞争中发展壮大，而搞垄断、排斥竞争都将不利于市场的健康发展。目前，在我国也不乏有竞争力的区域性股权交易市场，这些运作规范的市场，功能发挥良好，市场定位清晰，能够有效控制风险，它们在在促进企业发展过程中发挥了重要作用，因此，应该鼓励让市场发挥起资源配置的作用。

证券时报记者：您今年在多场合都提到今年年内上海股交中心将上线自贸易区金融平台。对此，外界都很期待。现在进展的怎么样了？

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张云峰： 国务院《上海自由贸易区总体方案》在深化金融领域的开放创新中提出，“支持股权托管交易机构在试验区内建立综合金融服务平台”。上海股交中心有兴趣也有责任要在自贸区开展业务。但是我们在自贸区开展业务需要有几个前提：第一，允许资本市场对外开放的相关政策出台。第二，不与上海证券交易所在自贸区的业务相冲突，而是相互补充相互促进。第三，严格遵守监管机构的要求。不管是哪家机构在自贸区设立的金融平台，都是为境内外企业和境内外投资者服务的，不同于境内现行的各类市场。

本文来源:上海股权托管交易中心

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