国富光启：全球在线教育大平台布局可期

安信证券研究中心 李宏鹏

1. 高成长的云计算服务提供商

上海国富光启云计算科技有限公司成立于2012年，座落于漕河泾高科技园区，占地面积约为4000平米。目前，公司主要致力于全球网络在线教育平台的软件研发，形成特有的产品平台——OPENUNE教育平台，具有较强研发实力和持续创新能力，已发展成集培训、咨询、开发、人才服务于一体的全面专业的在线教育培训解决方案提供商。此外，公司涉及业务还包括IDC 机房业务、带宽加速业务、远程智能交互式媒体实时转播系统Tele-task、云操作系统业务、大数据业务、视频搜索技术、协同工作平台等。

公司控股股东为上海范仕达科技投资有限公司，截至2014年底，持股比例为75.35%，樊艺作为上海范仕达科技投资有限公司的法定代表人，是公司实际控制人；其他股东持股比例均小于10%。

近年收入连续翻番，净利持续高增长。从2012年成立至今，随着销售渠道拓展、研发成果转化、以及运营IDC机房等业务规模扩大，公司营业收入持续快速增长，2012年公司营业收入为67.79万元，2013年公司营业收入增幅将近100%。在收入规模持续扩大的同时，公司较好地实现了成本控制和高效研发产出，促使其同期利润更为迅速增长，2012年公司归母净利润为-160.69万元，2013年公司实现盈利，归母净利润为294.81万元。2014年上半年，公司实现营业收入1266.78万元，同比增长932.91%，归母净利润43.77万元。

IDC托管服务和华东地区是目前主要收入来源。从业务收入产品构成看，2013、2014年上半年，IDC托管服务收入贡献分别为30.6%和72.1%。分地区看，华东地区是主要收入贡献，主要覆盖深圳、上海、浙江和湖北等地。2014年上半年，公司在华东、华中地区销售收入占比分别为84.5%和12.4%。预计随着业务规模的扩大，公司将逐步发展华中地区，未来力图使多个地区销售基本保持同步增长。2012年公司毛利率为55.74%，2013年公司毛利率增长至64.79%，受技术服务业务成本增加影响，2014年上半年毛利率有所下降。

2. 搭乘教育行业快

2. 借力MOOC平台驶入教育培训行业快车道

2.1国内在线教育行业发展空间广阔

与电商在互联网的广泛运用方面类似，在线教育也可通过互联网在短时间内迅速发展。我们认为，社会知识更新加速、教育资源错配、国家对于教育信息化关注提高，对教育信息化的投入也持续增加的背景下，随着教育信息化的不断发展，未来传统教育模式的转变已是大势所趋，教育信息化有望为传统教育相成互补，在线教育市场规模也将出现跨越式增长。艾瑞咨询估计，中国在线教育市场规模从2010年的491亿元增至2014年的998亿元人民币，预计2015年将达到1,192亿元。在线教育的市场规模不断扩大，也证明了居民的教育消费方式正从传统线下培训逐步转变至在线教育。

表1：传统教育与在线教育比较

数据来源：公司年报、安信证券研究中心

细分领域精准切入教育培训蓝海。经过十三年的研发，公司为适应市场需求，与德国HassoPlantnerInstitude（HPI）研究所共同研发了MOOC全新技术。其MOOC技术可实现远程协同工作，使不同地域的使用者可同时在各自的工作平台上进行面对面实时互动的语言讨论、书面沟通、视频语音通话，谈论内容可以随意被书写、修改和网络切换，所有视频、语音、书面内容的实时存储和提取。按公司计划，经过多年在在线教育行业的探索积累，目前先从细分领域工业4.0人才培训、特殊人群在线教育、IDC业务入手，逐步进军教育培训行业，分享在线教育行业高速成长的盛宴。

2.2 MOOC平台现有核心业务：IDC数据业务 技能培训 K12教育

研发优势领先，市场前景广阔。公司拥有专业的顾问和技术团队，公司现拥有员工110名，其中研发团队超过70人，近半数研发力量投入至云计算、大数据等核心技术研发。经过较长时期的应用验证，公司在教育领域和商务领域的业务已实现产品化、市场化。其MOOC技术可实现远程协同工作，使不同地域的使用者可同时在各自的工作平台上进行面对面实时互动的语言讨论、书面沟通、视频语音通话，谈论内容可以随意被书写、修改和网络切换，所有视频、语音、书面内容的实时存储和提取。

1） IDC数据中心提供强大技术支持

公司的IDC数据中心基于防火墙防护、入侵检测、DDOS防护、负载均衡、智能DNS、智能灾备和CDN等多项技术，为计算机网络提供强大的宽带接入解决方案和数据托管服务。通过大型数据中心的的建设，可为OPENUNE在线教育平台提供强大的后台数据处理和安全保障，提高网络承载力，降低成本，构建更适合教学、科研的环境。公司与三大供应商（中国电信、中国移动、中国联通）具有良好合作关系，同时在IDC服务上积累了丰富的项目运营经验和商业信誉，计划于2015、2016和2017年在上海宝山区云天路248号建设2万个机柜（2015－2017分别为7000、7000、6000个），首期6000个机柜的建设项目已启动，于2015年4月部分正式投产使用。

2） 工业4.0人才培训

作为德国政府提出的高科技战略计划，工业4.0该项目由德国联邦教育及研究部和联邦经济技术部联合资助，以提升制造业的智能化水平，建立具有适应性、资源效率及人因工程学的智慧工厂，在商业流程及价值流程中整合客户及商业伙伴。其技术基础是网络实体系统及物联网。在德国工程院、弗劳恩霍夫协会、西门子公司等德国学术界和产业界的建议和推动下形成，并已上升为国家级战略。

公司承接的工业4.0培训业务主要是通过线上线下培训，国外实体进修考察模式，学习和传播德国工业4.0先进的理念和方法，为政府部门、国有大中型企业培养一大批创新性工业4.0高级管理人才。目前已和联合国训练研究所上海国际培训中心、亚太地区经济和信息化人才培训中心、复旦大学紧密合作，项目正在开展，深入推进中。具体培训方式包括理论讲解与案例分析相结合、专题研讨与实地考察相结合、课堂授课与网上学习相结合等，及聘请专家学者作专题报告，征集案例开展课堂讨论和分析，参观企业和机构进行实地考察与学习，并开发适合于网上教育的培训教材和课件供学员在MOOC平台上学习。

按计划，从2015年下半年开始，用3年时间，公司拟为全国各政府部门和企业培养1000名工业4.0专业人才，其中政府部门、国有大型企业、私营企业分别200、400、400名。在这1000名专业人才中，前期在国内培训的基础上，据1：5的比例，选拔出200名的优秀人才，分期分批地派往德国，进行为期2周的学习考察，以期了解和熟悉德国工业4.0先进的理念和方法，为政府部门和企业培养200名创新型工业4.0高级管理人才。

3） K12、特殊人群在线教育

公司K12教育以学生为主体、个人电子终端和网络学习资源为载体，对学生预习、上课、作业、辅导等学习各个环节进行数据分析，评测诊断。基本实现覆盖课前、课中、课后学习环境的数字化教与学的评测体系与基础教育服务体系。目前合作伙伴包括武汉第二师范学院、玉溪教育局、上海市宝山区教委。

特殊人群在线教育采取残疾人电子商务体验、培训、实践、就业、创业资源循环管理教育系统的创新模式，已经与上海残联联合打造基于电子商务为媒介的线上线下培训和交易平台，主要包括三大功能：残疾人电子商务培训、 “爱携手”电商平台和供应商系统。目前，公司此项目已在松江区试运行，已取得较好的效果反响，每解决一人学习就业，残联支付购买服务款5000元，预计后续公司将推广至上海市十区十八园，垂直打造珠江三角洲特殊人群在线教育产业链。

2.3 MOOC平台长远定位：全球在线教育综合性平台

联合国合作资质是后续全球业务开展的有力保障。2014年6月，公司为德国HassoPlantnerInstitude（HPI）研究所打造的MOOC平台获得欧洲布兰登金奖，该奖项为国际教育界的“奥斯卡”奖，引起联合国高度重视。目前，公司已获取联合国工业4.0授牌，联合国训练研究所、上海国际培训中心、工业4.0基地等资质。为打造联合国对全球培训的在线教育平台，目前公司与联合国上海亚太地区经济信息化人才培训中心已签署《联合国训练研究所上海国际培训中心工业4.0培训基地合作协议》、《OPEN UNE MOOC平台开发和运营技术服务协议》；与SAP签署《OPENHPI网络在线平台技术开发协议》。后续有关工业4.0培训具体内容和工作（包括官方微信、微博的认证申请工作等）正在洽谈和开展中。

MOOC平台未来定位在于全球在线教育综合性平台，依托公司高集中、高密度、高带宽、高速率IDC宽带接入和数据托管云计算与大数据技术和实施，结合全球在线教育的现状，除了将现有业务工业4.0培训、K12教育、特殊人群教育融入MOOC平台外，还将面向国际、国内集基础教育、职业教育、企业内训教育等为一体，并基于该平台技术和资源提供人才推荐、人才外包、校园招聘、定单培训等多项人才服务。预计MOOC平台将于今年5月底正式上线，至2015年底可满足约1亿的注册用户（在线注册），至2016年底在线用户容量可达4亿，培训课程数量上万（远高于目前百度教育约2600门的课程数量）。

表2：MOOC平台预期功能概述

数据来源：公司资料、安信证券研究中心

以文凭发放、人才挖掘、广告投放主要赢利模式。

1） 高端文凭发放：通过于UN教育机构和全球150多个国家合作，凡注册MOOC在线教育学习者一旦通过相应考试，能够得到相应国家或机构知名教授签字或盖章的有效文凭，为学习者提供继续深造和高端就业创建良好职业发展平台。收取费用方式：按50欧元/人的费用收取。预计2016年通过该平台发放文凭达1000万张。

2） 精准人才需求通道：通过MOOC平台上开设的几千门专业在线培训课程和创建的就业通道，不仅能够吸收广大在线学习者，更能够为企业、单位及其他用人者提供一个发现、挖掘人才的渠道，根据自身需要精准找到所需专业人才。收取费用方式：提取一个月工资作为猎头费。

3） 精准产品和广告投放：MOOC平台通过人才培训、就业通道等一体化职业在线服务，能够为企业或个人提供展现产品和宣传品牌的精准广告投放，能够同时在全球范围内进行展现，突破传统产品展示或品牌宣传的地域性桎梏。MOOC平台受到联合国高度赞扬和重视，2014年底公司与德国HassoPlantnerInstitude（HPI）研究所共同合作成立工业4.0联合国训练研究所，接力好2015、2016和2017年工业4.0培训和传播使命。

3. MOOC大平台承载教育云资源顺势而为

在MOOC平台基础上，公司构建的教育云系统将整合以学生为主体、个人电子终端和网络学习等资源，对学生预习、上课、作业、辅导等学习各个环节进行数据分析，评测诊断，覆盖课前、课中、课后学习环境的数字化教与学的评测系统与服务支撑平台。

凭借全球教育资源优势，教育云系统采用“云加端”的模式，以支持离线和教室局域网环境教学的需求；云端采用云基础服务、应用基础服务、应用层的三层系统架构。终端采用终端运行环境、与终端应用体系的分层架构；云端和客户终端之间通过应用透明的数据同步机制来进行数据交换。

4. 投资建议

盈利预测主要假设如下：

1）假设公司定向增发能够通过。拟募集资金2700万元，其中2000万元用于IDC项目的投资，700万元用于补充公司的流动资金，将使总股本增加约180 万股份。

2）MOOC平台教育业务：持续加强MOOC平台建设，扩大影响力，预计2015 年-2016 年在线用户容量可实现跨越式增长至1亿、4亿，培训课程数量达10000门，估算2016年可实现收入约2亿元。

3）工业4.0人才培训：预计2015、2016年对600个地级市的培训覆盖范围增至50、100，每个地级市培养10个人，人均培训费用98000元，合计贡献收入约4900万元、9800万元。

3）IDC数据中心建设：计划于2015、2016和2017年在上海宝山区云天路248号建设2万个机柜（2015－2017分别为7000、7000、6000个）。

4）毛利率基本稳定；费用率小幅增加，主要因公司加大在线教育业务的师资、用户覆盖范围，扩大营销增强影响力，同时公司需持续研发完善产品。

表3：主要盈利预测指标

数据来源：公司年报、安信证券研究中心

我们看好在线教育行业广阔的市场空间，及公司明确的发展战略，虽然公司目前MOOC平台尚处于起步阶段，但我们认可公司的商业模式和排他性资质的资源优势，在公司搭建全球综合性在线教育平台的愿景下，短期建议关注现有业务工业4.0人才培训和特殊人群教育的持续建设，以及其融入即将上线的MOOC平台相关进展，中长期关注MOOC平台的全面扩张。

预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.05元、0.11元、0.23元，考虑到公司未来高成长性，我们采用PEG法给予估值。A股市场上的3家在线教育公司的PEG约为1.47-1.89，考虑到公司的流动性问题给予一定的折价，我们取1.3，对应合理价值每股17.0元。

表4：相对估值表

数据来源：WIND、安信证券研究中心

本文来源:上海股权托管交易中心

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